韩国研究人员警告称，所有权上限可能与 Upbit 的控股公司最低持股要求发生冲突。
Naver Financial 的 Dunamu 股份交换定于 12 月 31 日进行，此前监管机构两次延迟批准。
《公平交易法》要求控股公司目前持有非上市子公司 50% 的股份。
金融监管机构表示，韩国尚未最终确定加密货币交易所的主要股东上限。
Naver Financial 计划通过全面股份交换收购 Dunamu 100% 的股份，等待批准。
联合通讯社 9 月 15 日报道，国会研究服务处已审查拟议的虚拟货币交易所主要股东上限如何与《公平交易法》下现有的子公司所有权要求相互作用。
研究服务处表示，这两个制度可能会创造一种结构，其中一个规则设定最低持股水平，而另一个规则限制主要股东可以拥有的份额。然而，它强调，由于它们的法律目的和主体不同，这些规则不应被视为在所有情况下自动冲突。当天的一份总结研究的报道指出，如果 Naver Financial 后来落入韩国的控股公司框架，这个问题可能会变得相关。
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Upbit 交易可能面临两个不同的所有权门槛
根据韩国《公平交易法》，控股公司通常必须持有非上市子公司至少 50% 的股份，以及上市子公司至少 30% 的股份。韩国公平交易委员会表示，这些最低持股比例是旨在维持透明控股公司结构的规则的一部分。
如果立法者采纳对加密货币交易所主要股东设定上限的规定，拟议的数字资产框架将朝相反方向运作。国会研究服务处引用的讨论包括原则上限制为 20%，在特定条件下可能允许持有高达 34% 的股份。这些数字仍为提案，并非最终法律。
韩国金融委员会明确表示，尚未决定任何最终的主要股东上限。在 8 月 26 日的一份声明中，针对有关 20% 限制已确定的报道，监管机构表示“虚拟货币交易所主要股东持股上限尚未最终确定”。
国会研究服务处表示，如果受控股公司规则约束的公司被要求持有非上市交易所子公司超过 50% 的股份，而数字资产法施加了低得多的所有权上限，那么同时满足这两项要求可能会变得困难。该研究办公室将这种情况描述为“可能表现为冲突的结构”，但并未断言现行法律存在冲突。
Naver Financial 目前不是控股公司
该分析并不意味着 Naver Financial 目前违反任何制度。国会研究服务处表示，Naver Financial 目前未被归类为控股公司，因此研究中引用的《公平交易法》子公司所有权规则并不立即适用于拟议的 Dunamu 结构。
根据韩国公平交易委员会的规则，控股公司地位通常要求总资产至少为 5000 亿韩元，且子公司持股的总价值占至少 50% 的总资产。符合法定条件的公司必须向委员会报告其转换情况。
研究服务处表示，如果 Naver Financial 在 Dunamu 交易后改变其公司结构，并随后满足这些控股公司要求，这个问题可能会变得具体化。在那个阶段，立法者或公司可能需要协调《公平交易法》的所有权下限与未来数字资产立法中可能采用的交易所所有权上限。
该研究机构呼吁立法者在设定任何最终所有权限制时，审查用户保护、市场公平、公司治理、投资激励措施以及与现有法律的互动。它并未建议取消或阻止 Naver-Dunamu 交易。
Naver Financial 仍计划收购 Dunamu 100% 的股份
该交易本身仍被构建为一项全面股份交换，将使 Dunamu 成为 Naver Financial 的全资子公司。NAVER 最初的企业整合公告称，两家公司于 2025 年 11 月批准了该计划，作为将 Naver 的人工智能、支付和商业运营与 Dunamu 的数字资产基础设施相结合的战略的一部分。
当前的交换比率仍为每 1 股 Dunamu 股份换取 2.5422618 股 Naver Financial 股份。7 月的监管披露继续表明，Naver Financial 打算通过该交易收购 Dunamu 100% 的股份。
根据 Naver 早期的交易演示，Dunamu 股东将收到新发行的 Naver Financial 股份，以交换所有已发行的 Dunamu 股权。Naver 表示，其自身在 Naver Financial 的直接持股将下降，而来自 Dunamu 董事长 Song Chi-hyung 和副董事长 Kim Hyoung-nyon 的委托投票权预计将使 Naver 在完成交易后保留 46.5% 的投票权。
在监管审查持续进行的同时，合并时间表已更改两次。7 月 6 日的披露将股东大会从 8 月 18 日推迟至 11 月 19 日，并将股份交换从 9 月 30 日推迟至 12 月 31 日。该文件称，时间表仍可能进一步变更。
正如 crypto.news 此前报道的第二次延迟一样，该交易仍需获得竞争批准、与 Naver Financial 主要股东结构相关的监管许可以及涉及 Dunamu 所有权的必要通知。该文件警告称，批准延迟可能会再次推迟交易或阻止其完成。
《数字资产基本法》仍是未解决的变量
韩国一直在作为该国加密货币行业第二阶段监管框架的《数字资产基本法》的一部分辩论新的所有权规则。立法者和监管机构讨论了是否应对主要交易所股东设定旨在减少集中所有权的上限。
这场辩论直接关系到 Upbit，因为 Dunamu 在成为 Naver Financial 子公司后仍将是持牌交易所运营商。因此，Naver 的交易创造了一种结构，其中 Naver Financial 计划拥有 Dunamu 的所有股份，而未来立法可能会限制交易所主要股东可以控制的份额。
Naver 和 Dunamu 已经承认，未完成的立法可能会改变交易。他们更新的监管披露指出，未来数字资产法的内容可能会影响股份交换的进展或结果。
监管机构在其他方面也对该交易进行了审查。韩国金融监督院要求 Dunamu 更正与交易相关的披露，因为在涉及未来重组计划和投资相关信息的部分中发现了问题。
该公司随后在 7 月再次延迟了交易。Crypto.news 报道，12 月 31 日现在是计划的截止日期，股东投票计划于 11 月 19 日进行。
所有权辩论超出了 Upbit 的范围。在相关报道中，OKX Ventures 同意收购 Coinone 19.6% 的股份，而 Mirae Asset 今年早些时候完成了对 Korbit 的控股收购。这些交易是在立法者继续辩论如何监管交易所所有权的同时发展的。
对于 Naver-Dunamu 交易，下一个正式的公司里程碑是计划于 11 月 19 日举行的股东大会。7 月的披露将异议股东的评估权期间安排在 11 月 19 日至 12 月 9 日，相关付款预计在 12 月 16 日进行，随后是计划于 12 月 31 日的股份交换。