加密货币面临的即时压力主要来自美联储的杰克逊霍尔会议，美联储主席 Kevin Warsh 在通胀和利率问题上发表了更鹰派的言论。但在市场范围的抛售之下，不同比特币持有者群体之间正在出现有趣的分歧。
加密货币分析师 Ali Martinez 分享的数据显示，在最近的涨势中，较小的 BTC 钱包一直在卖出，而比特币的一些最大持有者则在 doing the opposite（做相反的事）。
他的信息很简单：“散户卖出。鲸鱼买入。”
比特币鲸鱼正在买入，而较小持有者正在卖出
根据 Martinez 的说法，比特币从 8 月 1 日的 62,229 美元上涨至 81,500 美元，涨幅约 31%，但持有 0.1 到 1 BTC 的钱包似乎并不相信这次涨势。
他指出该群体的积累趋势得分为 -0.982，将其描述为较小持有者正在分布 BTC 而不是积累它的证据。
与此同时，持有 100 BTC 或更多的钱包通常朝相反方向移动。
Martinez 分享的积累热力图使这种对比尤为明显。
该图表将比特币地址分为从持有少于 0.1 BTC 的钱包到包含 100,000 到 100 万 BTC 的巨大地址的群体。红色表示更强的分布，而绿色和蓝色表示 progressively stronger（逐渐增强）的积累。
最小的持仓群体深陷亏损。
持有 0–0.1 BTC 和 0.1–1 BTC 的钱包在显示的几乎整个期间内都显示出持续的分布（卖出）。1–10 BTC 群体也大幅呈红色，而 10–100 BTC 群体主要呈橙色和红色。
进一步查看钱包规模谱系，情况发生了变化。
100–1,000 BTC 群体更接近中性，而几个较大的群体显示出积累期。最引人注目的是，100,000–100 万 BTC 群体始终呈绿色至蓝色，并在热力图的右侧变得越来越蓝。
换句话说，图表显示了一个明显的分歧：较小的钱包通常正在减少敞口，而一些最大的钱包正在增加其敞口。
鲸鱼真的在买入散户卖出的东西吗？
这是 Martinez 的解释，热力图确实支持钱包群体之间存在分歧。
然而，有一个重要的区别。
钱包规模并不能完美地识别其中比特币的所有者。0.1–1 BTC 的钱包是较小持有者的合理代理，但不能自动归类为个人散户投资者。同样，非常大的地址可能属于交易所、托管人、ETF 或其他机构，而不是单个“鲸鱼”。
因此，数据显示的是小钱包的分布与大钱包的积累，而不是证明个人鲸鱼直接购买了散户交易者出售的硬币。
即使有这一保留意见，这种行为也值得注意，因为它发生在比特币价格快速上涨的同时。
通常，投资者在 31% 的涨势中抛售可以被解读为获利了结。如果较大的持有者同时吸收这些可用供应，较小投资者的抛售压力并不一定转化为价格的立即下跌。
现在的问题是，随着比特币经历最新的回调，这种大持有者的需求是否会持续。
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比特币 ETF 资金流向增添变数
机构资金流向也并非普遍看涨。
根据市场报告中引用的 SoSoValue 数据，美国现货比特币 ETF 在 8 月 28 日录得约 2.02 亿美元的净流出。这结束了该产品连续九天的正流入势头。
有趣的是，以太坊 ETF 的走势相反。
现货以太坊 ETF 吸引了约 1.02 亿美元的净流入，将其正流入势头延长至连续十个交易日。
这种分歧使“所有大型投资者目前都在积累比特币”的简单叙事变得复杂。
钱包数据显示某些大型 BTC 群体在积累，但最新的 ETF 交易时段显示，通过受监管的比特币投资产品的机构需求已经降温，至少是暂时性的。
一天的 ETF 流出并不能确立新趋势。不过，在连续九天流入后，这一逆转值得监控——尤其是在 BTC 已经面临压力的情况下。
为什么比特币和加密货币市场正在下跌
比特币当前下跌的更广泛原因似乎是宏观经济因素，而非比特币网络特有的问题。
在杰克逊霍尔会议上，美联储主席 Kevin Warsh 强调通胀仍高于央行的目标，市场对此反应负面。
过去一年的 PCE 通胀率为 3.7%，过去六个月的年化通胀率为 4.1%，均远高于美联储 2% 的目标。
Warsh 还指出，PCE 篮子中 54% 的组成部分在过去一年中增长了超过 3%。这表明通胀压力相对广泛，而不是仅由少数类别驱动。
与此同时，美国经济保持韧性。失业率约为 4.1%，失业救济申请人数保持在数十年来最低水平附近。
这种组合对风险资产来说是不舒服的。
持续的通胀加上强劲的劳动力市场，使美联储减少放松货币政策的理由，并可能更有空间保持金融条件紧缩。
市场反应迅速。9 月加息的隐含概率跳升至 55.7%，美元走强，风险资产承压。
因此，比特币跌至 77,600 美元应被视为更广泛宏观抛售的一部分，而不是鲸鱼积累论点突然失败证据。
比特币价格接下来会怎样？
最有趣的问题是大型 BTC 持有者在回调期间会怎么做。
热力图表明，即使比特币从约 62,000 美元上涨至 81,000 美元以上，较小的持有者已经在卖出。然而 BTC 继续走高，因为该供应显然得到了市场其他地方足够需求的满足。
如果较大的钱包群体在比特币回调时继续积累，这将加强当前下跌主要是宏观驱动的回调，而不是比特币需求更广泛恶化的论点。
然而，现在有两个值得关注的信号。首先是 Martinez 数据中可见的大钱包积累是否持续。其次是 2.02 亿美元的 ETF 流出是否成为更长期机构流出趋势的开始，或者证明是连续九个流入交易时段后的孤立中断。
目前，比特币呈现出一种不寻常的画面：价格下跌，ETF 资金流向在一个交易时段转为负值，较小的持有者一直在分布，但一些最大的 BTC 钱包仍在积累。
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