Kraken 推出 OpenAI 和 Anthropic 上市前永续合约

— Kraken 提供现金结算的 Anthropic 和 OpenAI 上市前永续合约，全球最大杠杆倍数为 5 倍。

— 这些合约提供价格敞口，但不包含股份、投票权、分红或任何一家公司的所有权。

— Kraken 完全排除美国、欧洲经济区、加拿大、澳大利亚和新西兰的客户参与这些产品。

— 定价使用平滑的合成指数，标记价格持续限制在 0.25% 的区间内。

— 如果任何一家公司完成 IPO，Kraken 计划更改定价，之后规格将发生变化。

OpenAI 的交易代码为 PF_OPENAIXUSD。两个合约都不代表公司发行的股份，Kraken 表示它与 OpenAI 或 Anthropic 没有关联、认可或赞助关系。

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Kraken 的上市前永续合约不代表公司股份

这些产品是衍生品，旨在跟踪交易者对每家公司价值的预期。购买 Anthropic 或 OpenAI 合约不会将客户列入任何一家公司的股东名册。

合约持有者不享有投票权、分红权、知情权或未来公开募股的认购权。他们也不对 OpenAI 或 Anthropic 的资产拥有任何索赔权。相反，这些合约通过 Kraken 的多抵押品衍生品账户以美元结算。符合条件的用户可以提供多种支持的资产作为保证金，具体取决于交易所的抵押品折扣和风险规则。

Kraken 的公告称，交易者可以使用这些合约建立方向性头寸或对冲其他敞口。然而，交易者可以“对冲现有 Anthropic 头寸”的说法，取决于合成期货价格与在其他地方持有的任何私募股份价值的跟踪紧密程度。

然而，私募公司的股票不在集中的公共交易所连续交易。交易可以通过私募二级市场以不同的价格和不同的转让限制进行。因此，期货合约的走势可能与特定的私募持股不同。

Crypto.news 此前曾解释过，上市前永续合约提供了无需拥有公司股权的敞口，在没有连续交易的标的股票的情况下，为私募公司估值创造了一个市场。

合成定价取代了公共股票指数

普通股票期货可以使用股票交易所价格作为外部参考。由于 OpenAI 或 Anthropic 都没有公开交易的股票，Kraken 无法这样做。

交易所转而创建了 Kraken PreMarket Synthetic 指数。其价值来自永续市场本身的活动，而不是独立的公共股票价格。Kraken 对该指数应用指数平滑处理。该过程减少了短暂订单簿波动的影响，并导致参考值在市场价格变化时逐渐调整。

合约的标记价格也被限制在合成指数上下 0.25% 的范围内。Kraken 表示，该机制旨在限制由流动性不足市场中短暂价格尖峰引起的清算。

这种保护并不能消除估值风险。如果参与者集体错误定价一家私募公司，由于不存在通过普通套利纠正合约的现货市场，合成指数可能会反映这种观点。价差也可能比成熟的股票或加密货币期货更宽。有限的流动性可能会使开仓或平仓的成本更高，特别是在波动时期。

其他平台上与 Anthropic 挂钩的期货在新增交易所上市后曾下跌多达 9%。这一下跌表明，在没有公共参考价格的情况下，私募公司期货可能会剧烈波动。

随着头寸规模增大，最大杠杆倍数降低

此外，两个 Kraken 合约的基础最大杠杆倍数均为 5 倍。在该水平下，交易者必须提供相当于头寸价值 20% 的初始保证金。

基础维持保证金为 10%。如果亏损导致账户低于所需水平，Kraken 可以清算头寸。较大头寸的杠杆倍数会降低。Kraken 公布的层级随着敞口增加，从 5 倍逐步降至约 3.3 倍，然后降至 2 倍。资金费率支付每小时实现一次。Kraken 将资金费率描述为在上市前期间“结构上极小”，因为标记价格保持在围绕其合成指数的狭窄区间内。

该描述是公司的评估，而非保证的资金成本。随着市场头寸、流动性和合约规格的变化，资金费率可能会发生变化。

这些产品还带有自动减仓风险。在该过程中，当交易所无法通过订单簿平仓被清算的对手方头寸时，盈利头寸可能会被减少。Kraken 警告称，客户可能会损失所有保证金。其披露文件还表示，根据市场条件和账户安排，杠杆损失可能超过交易者的初始存款。

美国和欧洲客户无法交易这些合约

Anthropic 和 OpenAI 永续合约在美国、欧洲经济区、加拿大、澳大利亚和新西兰不可用。只有专业客户才能在英国访问它们。

Payward Digital Solutions 从百慕大提供这些产品。根据 Kraken 的披露，该公司已获得百慕大货币管理局的许可，可以开展数字资产业务。

地理排除很重要，因为这些合约参考了两家著名的美国公司，但不向美国交易者提供。它们也与 Kraken 受监管的美国衍生品产品分开。其他交易所也建立了类似的市场。Coinbase 为美国以外的符合条件的用户添加了与 OpenAI 和 Anthropic 挂钩的私募公司永续合约，而 Hyperliquid 和几个专业平台提供了对即将公开上市公司的合成敞口。

这些产品的增长引发了关于私募公司衍生品是否应获得专门监管框架的问题。它们将杠杆加密货币市场交易与财务信息不如上市公司易于获取的公司估值相结合。

最近的一项行业请求要求美国证券交易委员会（SEC）为上市前永续合约制定规则，并考虑最终进入美国市场。任何国内推出都需要监管批准，并符合美国衍生品和证券法的结构。

IPO 将触发定价变化

如果 OpenAI 或 Anthropic 完成 IPO，Kraken 打算更改合约。届时，交易所计划将其合成参考替换为基于相关公司 xStocks 产品的指数。

Kraken 表示，初始保证金、维持保证金、头寸限制和资金规则“预计将发生变化”。交易所计划在实施之前披露转换细节。

转换仍然是有条件的。两个 Kraken 合约都不保证参考公司会完成 IPO，期货市场的存在也不为投资者提供未来发行的配售。如果未发生 IPO 或 Kraken 无法获得可靠的定价，交易所保留下架和结算受影响合约的权利。Kraken 表示，它可能会根据其适用规则确定结算价值。

上市前合约的最终合成价格也可能与最终上市价格存在重大差异。当公共市场建立新的参考值时，这种差距可能会产生快速的收益、亏损和清算。

在 SpaceX 上市期间私募公司市场扩张时出现了这个问题，当时合成合约仅在 IPO 提供可验证参考时才向公共股票价格收敛。

转换后，Kraken 预计这些产品将类似于与其现有代币化股票挂钩的永续合约。这些 xStocks 产品是单独发行的，并由上市证券支持，这与当前的 OpenAI 和 Anthropic 合约不同。

Kraken 一直在继续扩展该基础设施。其 xStocks 产品现在提供对数百种上市证券的代币化访问，而最近与伦敦证券交易所的合作可能会在获得监管批准后增加主要英国公司。