如今金价比 2022 年低点时高出近 3,000 美元/盎司，但矿业勘探并未像投资者预期的那样做出反应。宏观分析师 Otavio Costa 分享的一张图表显示，尽管贵金属价格大幅上涨，全球钻探活动仍远低于 2022 年的峰值。
Costa 认为，这种脱节最终可能导致严重的供应问题。Peter Schiff 表示赞同，称矿业公司及其高管对未来金价过于悲观，因此没有投入足够的资金来应对强劲的需求。
重点不一定是下周黄金会发生什么。重要的是，今天有限的勘探可能对几年后的黄金供应意味着什么。
金价大幅上涨，但钻探活动并未跟进
Costa 的图表使用 S&P Global Market Intelligence 的数据和 Azuria Capital 汇编的估计值，追踪了 2019 年至 2025 年间黄金、白银、铜、镍、铅锌及其他几种商品的全球钻探活动。
这一模式引人注目。
全球钻探活动在 2020 年和 2021 年急剧加速，随后在 2022 年初达到峰值。图表显示，在最强劲的季度期间，钻探项目超过 800 个。
随后活动大幅下降。
到 2024 年，钻探项目数量在较弱的季度降至约 450-500 个。2025 年期间出现了一些复苏，但活动仍远低于 2022 年的峰值，图表显示的最后一个时期回落至约 500 个项目。
在整个时期内，黄金代表了钻探活动的最大部分，这使得与当前金价的对比尤为有趣。
Costa 的论点很直接：更高的金属价格尚未带来可比的勘探热潮。
这很不寻常，因为大宗商品价格上涨通常会改善项目经济性。在金价 1,800 美元时缺乏吸引力的矿床，在金价超过 4,000 美元时会变得更有吸引力。
然而，矿商无法立即将更高的金价转化为新的产量。
为什么今天的低钻探活动可能在多年后产生影响
Costa 指出了矿业面临的几项压力：储量下降、矿石品位恶化、钻探活动低迷以及勘探预算减弱。
核心问题在于时间。
发现金矿床并不意味着公司可以在次年就开始生产黄金。勘探必须确定一个经济上可行的资源。然后，公司需要界定该资源，进行可行性研究，获得融资和许可，建设基础设施，最后建造矿山。
这一过程可能需要多年时间。
S&P Global 此前发现，尽管勘探支出巨大，但重大黄金发现的频率已降低，而新发现往往需要漫长的开发周期才能投产。
这就是为什么 Costa 的论点超越了今天的钻探数据。
如果矿商在金价强劲时期投资不足，其后果可能不会立即显现。现有矿山可以继续生产，公司可以扩大既有运营，回收金也可以提供额外供应。
问题可能会在后期出现，当时老矿山产量下降，而没有足够的新项目准备好替代其产量。
这就是 Costa 认为投资者低估的供应问题。
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Peter Schiff 称黄金矿商过于看跌
Peter Schiff 将这一论点推进一步。
回应 Costa 时，Schiff 表示他多年来一直在讨论这个问题，并认为投资者——包括矿业公司高管本身——对未来金价过于看跌。
他的结论很直接：
“供应将无法满足飙升的需求。”
Schiff 的论点有效地描述了一个延迟的投资周期。
如果矿业高管认为异常高的金价不会持续，他们投入数十亿美元进行勘探和新矿山的动力就会减弱。这种谨慎在短期内可能符合财务逻辑，特别是在之前的商品周期给矿商留下了在价格下跌后变得不经济的高成本项目之后。
但如果金价反而保持在 4,000 美元以上或进一步攀升，多年的保守投资可能导致生产商在需求已经增加后匆忙扩大供应。
黄金矿业供应本身相对缓慢。世界黄金协会指出，矿山产量对经济因素的响应周期较长，而回收金往往对金价反应更快。
这对 Schiff 的理论来说是一个重要的区别。
新矿山短缺并不意味着黄金市场突然耗尽金属。与石油不同，黄金的消费方式不同；大量以前开采的黄金仍在地面上，并在价格足够有吸引力时可以重返市场。
更有力的论点是，如果需求在多年内保持高位，新矿山供应可能难以快速增长。
央行增加了黄金需求故事的另一个篇章
结合持续的央行需求来看，供应讨论变得更加有趣。
根据世界黄金协会的数据，央行在 7 月仍是黄金净买家，购买了 23 吨。7 月标志着连续第四个月报告净买入。
这并不能证明需求会无限期地持续增加。央行的购买量可能逐月大幅波动，而且高价格本身最终可能会阻止一些买家。
但这创造了一个不寻常的背景。
黄金交易在历史高位附近，央行仍是净买家，而勘探管道并未随金属价格成比例扩大。
如果 Costa 和 Schiff 是正确的，这种失衡的最大后果可能仍将在多年后出现。
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